專訪中泰國(guó)際李迅雷：化債只是第一步，明年或許會(huì)有更多政策推出
宋揚(yáng)
2024年11月21日 02:47
趙 鵬
時(shí)代周報(bào) 2024年11月18日“相信邏輯，不要相信奇跡，做宏觀研究也是如此?！敝刑﹪?guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事李迅雷在接受時(shí)代周報(bào)記者專訪時(shí)表示。
關(guān)于11月8日化解地方隱性債務(wù)方案以及一攬子等增量財(cái)政政策，李迅雷分析表示，中央政府沒有兜底，依然按照“誰(shuí)家孩子誰(shuí)家抱”的原則，通過(guò)提高債務(wù)限額的方式提供流動(dòng)性，發(fā)行的再融資債用于置換隱性債務(wù)，使得地方債務(wù)顯性化。化債只是第一步，明年或許會(huì)有更多增量政策推出。
對(duì)于宏觀和政策研究，李迅雷認(rèn)為，需要對(duì)政策和行業(yè)規(guī)則有足夠的了解。此外，宏觀研究的推論過(guò)程和研究成果通常會(huì)比較枯燥，研究人員需要用相對(duì)容易理解的語(yǔ)言表達(dá)出來(lái)。
“過(guò)去30年，一直處在不斷學(xué)習(xí)的過(guò)程，不斷的研究思考，沒有墨守成規(guī)。欣慰的是，我的研究成果仍然能得到相關(guān)方面的認(rèn)可?！崩钛咐滋孤实刂v，經(jīng)濟(jì)學(xué)者要敢于講出問(wèn)題，指出問(wèn)題的關(guān)鍵。
中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷，圖片由受訪者提供
更多增量政策或在路上
9月24日以來(lái)，政策層面頻繁表態(tài)，積極推進(jìn)一攬子增量政策，以激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。
李迅雷認(rèn)為，“提升經(jīng)濟(jì)動(dòng)能以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化是政策出臺(tái)的核心原因。今年7月30日召開的中央政治局會(huì)議就已經(jīng)提到要發(fā)展服務(wù)業(yè)、促消費(fèi)，這說(shuō)明彼時(shí)政策層面已經(jīng)關(guān)注到了這些問(wèn)題?！?/span>
從當(dāng)前市場(chǎng)反饋可以看到，財(cái)政政策關(guān)注度要高于貨幣政策。李迅雷分析，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)候，采取加息、提高存款準(zhǔn)備金等貨幣政策通?？梢杂行Ф糁平?jīng)濟(jì)過(guò)熱；而在經(jīng)濟(jì)放緩的時(shí)候，財(cái)政政策相對(duì)比較有效。
在10月12日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、化風(fēng)險(xiǎn)，將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對(duì)性增量政策舉措。具體包括四方面：一是，較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)；二是，發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本；三是，運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券、專項(xiàng)資金、稅收政策等工具，支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)；四是，加大對(duì)重點(diǎn)群體的支持保障力度，提升整體消費(fèi)能力。
藍(lán)佛安進(jìn)一步補(bǔ)充表示，逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上的四點(diǎn)，這四點(diǎn)是目前已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策，其他政策工具也正在研究中。比如中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。
11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議表決通過(guò)了全國(guó)人大常委會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議。議案提出，在壓實(shí)地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。
此外，從2024年開始，連續(xù)5年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。加上此次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。
“化解地方隱性債務(wù)政策是10月12日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上的其中一項(xiàng)政策。議案明確地方政府不能再增加隱性債務(wù)，這為地方政府提供了定心丸，有利于地方政府將財(cái)政資源用于投資和民生支出。從時(shí)間節(jié)奏上看，預(yù)計(jì)包括增加刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)等其他增量措施最早需要等到明年?！崩钛咐妆硎?。
李迅雷分析，目前來(lái)看，加大重點(diǎn)群體的支持保障力度，提升整體消費(fèi)能力有必要放到更加突出的位置。
宏觀研究關(guān)注的是趨勢(shì)
一些投資者將宏觀研究與研究股票劃等號(hào)，甚至誤以為研究宏觀的學(xué)者都是投資高手。
對(duì)此，李迅雷解釋道，宏觀研究與股票市場(chǎng)之間存在一定距離，而宏觀研究與債券市場(chǎng)的距離更近一些。這主要因?yàn)閭幸詸C(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，更加關(guān)注利率和經(jīng)濟(jì)基本面的知識(shí)；而國(guó)內(nèi)股市散戶占比較高，受情緒影響較為明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)注度相對(duì)較少。
“但這不代表宏觀研究對(duì)股票市場(chǎng)沒有指導(dǎo)意義，宏觀研究預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，可以幫助大家區(qū)分股市的短中長(zhǎng)期走勢(shì)?！崩钛咐渍J(rèn)為，以2021年股市扭頭下跌為例，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)正處于長(zhǎng)周期下行的拐點(diǎn)。當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)存在變盤的可能性，不研究宏觀經(jīng)濟(jì)的人很難察覺。
反觀過(guò)去兩年的股市波動(dòng)，從宏觀視角也能找到一些端倪。李迅雷表示，從今年前三季度數(shù)據(jù)看，根據(jù)東方財(cái)富Choice提供的數(shù)據(jù)，5356家上市公司歸母凈利潤(rùn)為4.41萬(wàn)億元，與去年同期相比下降0.54%。在這種情況下，股價(jià)下跌對(duì)估值的影響不會(huì)特別明顯，投資價(jià)值也不會(huì)快速顯現(xiàn)。
今年以來(lái)，市場(chǎng)上頻頻出現(xiàn)有關(guān)市場(chǎng)政策方面的傳聞，被投資者戲稱為“小作文”，很多投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人對(duì)“小作文”的態(tài)度比較矛盾。李迅雷建議，投資者應(yīng)該增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的熟悉度和理解深度，不要被“小作文”干擾。投資者需要增強(qiáng)自身理解力，鍛煉洞察文件、講話內(nèi)容的能力以及聽懂弦外之音的能力。
回顧過(guò)去30多年的研究歷程，李迅雷表示，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與長(zhǎng)跑具有一定的相似性。跑得慢才能跑得久，為后面積蓄力量，跑得更加穩(wěn)健。前半程跑得太快必然會(huì)導(dǎo)致身體透支，后半程不得不降速。另外，提高跑步速度，也可能導(dǎo)致跑步動(dòng)作變形，出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題。
A股機(jī)構(gòu)化所需時(shí)間或更短
對(duì)于A股散戶“一哄而上，一哄而散”的“運(yùn)動(dòng)式炒股”，李迅雷認(rèn)為，T+1交易的A股換手率通常是T+0交易的美股換手率的數(shù)倍，一些投資者往往只關(guān)注市場(chǎng)的短期變量，而不關(guān)注長(zhǎng)期變量，只有用長(zhǎng)周期眼光，才能發(fā)現(xiàn)真正的問(wèn)題和價(jià)值。目前，個(gè)人投資者仍在A股市場(chǎng)中占有一定比例，博弈情緒稍濃一些，市場(chǎng)的成熟度需要進(jìn)一步提高。
“市場(chǎng)和投資者成熟以及機(jī)構(gòu)化不會(huì)一蹴而就，需要漫長(zhǎng)的時(shí)間才能完成，但A股的機(jī)構(gòu)化大概率會(huì)更快一些。”李迅雷解釋稱，由于A股有更多成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)可以借鑒和學(xué)習(xí)，A股的機(jī)構(gòu)化可能會(huì)更快一些。
談及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，李迅雷強(qiáng)調(diào)，盡管短周期看，受政策刺激，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)一定提高，但大趨勢(shì)沒有改變。從長(zhǎng)期視角看，受人口年齡結(jié)構(gòu)影響，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降，而伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的是整個(gè)股票市場(chǎng)估值的整體下降。
針對(duì)“資本市場(chǎng)弱化融資功能就可以強(qiáng)化投資功能”的討論，李迅雷回顧歷史上A股市場(chǎng)9次暫停新股發(fā)行，盡管當(dāng)時(shí)暫停新股發(fā)行能起到穩(wěn)定股市的作用，但之后股市又開始走弱。由此證明，弱化融資功能并沒有強(qiáng)化投資功能。
在李迅雷看來(lái)，一個(gè)成熟的市場(chǎng)既應(yīng)該具備投資價(jià)值，也應(yīng)該具備融資價(jià)值。暫停市場(chǎng)融資能力或許能短期提振市場(chǎng)信心，但絕對(duì)不是長(zhǎng)期提振股市的治本之策。一些成熟市場(chǎng)采取“寬進(jìn)寬出”制度，讓市場(chǎng)篩選出質(zhì)量高的上市公司。按照成熟的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在股票市場(chǎng)放開融資功能的同時(shí)也要讓退市成為常態(tài)。
展望未來(lái)一到兩年的資產(chǎn)配置，李迅雷認(rèn)為，應(yīng)該適當(dāng)多配置一些債券資產(chǎn)作為長(zhǎng)期底倉(cāng)，“但不同年齡群體有所不同，年紀(jì)大一些的投資者可以更多配置一些債券資產(chǎn)，年輕人配置債券資產(chǎn)的比例可以適當(dāng)降低?！?/span>