王國(guó)剛：以回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)為牽引完善金融體系

胡小文

2013年11月22日 00:00

光明日?qǐng)?bào)2013年11月22日

提 要

黨的十八屆三中全會(huì)指出，經(jīng)濟(jì)體制改革的核心問題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，完善主要由市場(chǎng)決定價(jià)格的機(jī)制，更好地發(fā)揮政府作用。從金融角度看，這就意味著市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)在配置各種金融資源方面起決定性作用，完善金融產(chǎn)品價(jià)格主要由市場(chǎng)機(jī)制決定的金融體系。它不僅切中了中國(guó)金融體系和金融市場(chǎng)的時(shí)弊，指明了金融改革的方向和重心，而且指明了中國(guó)金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的方向和重心。

長(zhǎng)期以來，中國(guó)金融體系的弊端屢屢受到社會(huì)各界的詬病，如融資難（其中包括融資數(shù)量少、融資渠道窄和融資貴）、金融產(chǎn)品少、設(shè)立金融機(jī)構(gòu)門檻高和金融服務(wù)質(zhì)量差，等等。究其主要成因在于，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門而言，我們實(shí)行的是一種外部植入型的金融體系，由此形成了金融機(jī)構(gòu)的賣方壟斷格局。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩部門模型指出，各種金融活動(dòng)最初發(fā)生在居民和實(shí)體企業(yè)之間，其中，居民部門是資金的供給者，實(shí)體企業(yè)是資金的需求者。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，一些金融業(yè)務(wù)獨(dú)立出來成為某些機(jī)構(gòu)的專業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)容，由此，形成了金融機(jī)構(gòu)。但這并不否定居民和實(shí)體企業(yè)所擁有的金融權(quán)力以及與此對(duì)應(yīng)的金融活動(dòng)。由此金融本來內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，中國(guó)運(yùn)用行政機(jī)制和財(cái)政機(jī)制切斷了居民與實(shí)體企業(yè)之間建立在資金融通基礎(chǔ)上的各項(xiàng)金融活動(dòng)，使得他們的金融權(quán)力完全喪失，以至于連金融意識(shí)都沒有。在35年的改革開放過程中，一方面計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制在金融體系中延續(xù)，金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、金融產(chǎn)品的問世和金融業(yè)務(wù)規(guī)模（甚至金融機(jī)構(gòu)客戶）等都需通過嚴(yán)格的行政審批；另一方面，為了能夠盡快縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，我們將他們浮在表面上的金融機(jī)構(gòu)格局借鑒學(xué)習(xí)過來，卻沒有深入地看到他們沉在水下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的金融權(quán)力，由此形成了一種從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門外部植入的金融體系。這種外植型金融體系有著三方面特點(diǎn)：

第一，存貸款市場(chǎng)中賣方壟斷。在存款市場(chǎng)上，商業(yè)銀行賣出存款單，城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)作為存款人幾乎處于無選擇狀態(tài)；在貸款市場(chǎng)上，商業(yè)銀行賣出貸款單，實(shí)體企業(yè)作為借款人也難有選擇余地。因此，商業(yè)銀行處于賣方壟斷的優(yōu)勢(shì)地位，這導(dǎo)致存款利率下降而存款余額大幅增加、實(shí)體企業(yè)屢屢感到融資難的狀況長(zhǎng)期延續(xù)。在中國(guó)金融領(lǐng)域中也存在著競(jìng)爭(zhēng)，但這種競(jìng)爭(zhēng)只是賣方各家之間的競(jìng)爭(zhēng)。在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局中，價(jià)格是在賣方和買方的三向競(jìng)爭(zhēng)中形成的，當(dāng)價(jià)格只由賣方?jīng)Q定時(shí)，市場(chǎng)是不可能成熟的，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)資源配置的調(diào)節(jié)功能也難以充分發(fā)揮。由此，在城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)缺乏與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)能力的條件下，存貸款利率就難以由市場(chǎng)機(jī)制決定。

第二，將原本多維一體的有機(jī)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，人為地分切為若干相互缺乏關(guān)聯(lián)的部門活動(dòng)，使得各種資源的整體關(guān)系碎片化。例如，消費(fèi)金融內(nèi)生于商業(yè)購(gòu)物活動(dòng)。在由商業(yè)機(jī)構(gòu)展開的過程中，集資金流、物流和客戶信息流為一體，既給消費(fèi)者帶來了購(gòu)物的商家優(yōu)惠，又給商家?guī)砹速Y金和客戶信息，有利于提高商家的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和調(diào)整商業(yè)結(jié)構(gòu)。但在中國(guó)，消費(fèi)金融統(tǒng)一采用銀行卡消費(fèi)方式，出現(xiàn)了銀行管資金流、商業(yè)機(jī)構(gòu)管物流、無人管客戶信息流的格局。在此格局中，商家擴(kuò)展業(yè)務(wù)所需的資金均需向銀行申請(qǐng)，銀行貸款既需要充足的抵押物，利率高企，又延時(shí)甚多，給商家?guī)碇T多不利。同時(shí)，由于缺乏客戶信息和難以向這些客戶提供專門的服務(wù)，使得各個(gè)商家迄今難有自己穩(wěn)定的客戶群，也很難根據(jù)客戶的特色需求量身打造特色服務(wù)；除了在價(jià)格上打折銷售外，眾多商家嚴(yán)重缺乏提供服務(wù)質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)手段，形成了經(jīng)營(yíng)方略雷同的商家格局?？傊@種碎片化不僅降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的運(yùn)作效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而且給金融體系帶來了本不應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，金融機(jī)構(gòu)為自身服務(wù)的程度不斷提高，金融脫離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況逐漸加重。公司債券本屬實(shí)體企業(yè)與城鄉(xiāng)居民資金直接融通的金融工具，但在外植性金融體系中，幾乎全部公司債券都是由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買，而它們購(gòu)買公司債券的資金則來自各種存款，使得這種直接金融工具成為了間接金融工具。貨幣市場(chǎng)建立于實(shí)體企業(yè)短期資金融通的基礎(chǔ)上，但在中國(guó)，可進(jìn)入該市場(chǎng)的交易主體包括國(guó)有控股商業(yè)銀行、其他商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)和外資商業(yè)銀行等，并無實(shí)體企業(yè)，更無居民，由此，該市場(chǎng)成為金融機(jī)構(gòu)彼此間進(jìn)行短期資金和短期金融產(chǎn)品交易的市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上展開的信貸資產(chǎn)證券化，也只能是金融機(jī)構(gòu)彼此之間的游戲。

要改革外植性金融體系，就必須讓金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“回歸”的含義在于，擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民各自的金融選擇權(quán)，把本屬于實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民的金融權(quán)力歸還給實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，推進(jìn)內(nèi)生性金融的發(fā)展。

在推進(jìn)金融體系轉(zhuǎn)變的過程中，公司債券有著一系列獨(dú)特的功能，金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)以改革公司債券發(fā)行的審批制發(fā)行對(duì)象為突破口。公司債券直接面向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民發(fā)行，需要做好七個(gè)方面工作：

第一，切實(shí)將《公司法》和《證券法》的相關(guān)規(guī)定落到實(shí)處，有效維護(hù)實(shí)體企業(yè)在發(fā)行債券中的法定權(quán)利。1994年7月1日起實(shí)施的《公司法》第6章專門對(duì)發(fā)行公司債券做了規(guī)范，其中規(guī)定，股份有限公司3000萬元凈資產(chǎn)、有限責(zé)任公司6000萬元凈資產(chǎn)就可發(fā)行公司債券，公司債券余額可達(dá)凈資產(chǎn)的40%。2005年，在修改《公司法》和《證券法》中，這些規(guī)定移入了《證券法》中。但近20年過去了，按照這一數(shù)額規(guī)定的公司債券鮮有發(fā)行。為此，需要依法行事，將這些法律規(guī)定進(jìn)一步落實(shí)。

第二，建立全國(guó)統(tǒng)一的公司債券發(fā)行和交易制度，改變“五龍治水”的債券審批格局。

第三，取消公司債券發(fā)行環(huán)節(jié)的審批制，實(shí)行發(fā)行登記制，同時(shí)，強(qiáng)化公司債券交易環(huán)節(jié)的監(jiān)管。

第四，積極推進(jìn)按照公司債券性質(zhì)和發(fā)行人條件決定公司債券利率的市場(chǎng)機(jī)制形成，在此基礎(chǔ)上，逐步推進(jìn)以公司債券利率為基礎(chǔ)的收益率曲線形成，完善證券市場(chǎng)中各種證券的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。

第五，積極發(fā)揮資信評(píng)級(jí)在證券市場(chǎng)中的作用，為多層次多品種的公司債券發(fā)行和交易創(chuàng)造條件。

第六，建立公司債券直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民個(gè)人銷售的多層次市場(chǎng)機(jī)制，通過各類銷售渠道（包括柜臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)等）擴(kuò)大公司債券發(fā)行中的購(gòu)買者范圍，改變僅由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買和持有公司債券的單一格局，使公司債券回歸直接金融工具。

第七，推進(jìn)債權(quán)收購(gòu)機(jī)制的發(fā)育，改變單純的股權(quán)收購(gòu)格局，化解因未能履行到期償付本息所引致的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，切實(shí)落實(shí)公司破產(chǎn)制度。

王國(guó)剛 中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)

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2013年11月22日 10:37

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